4月18日，上海期貨交易所就調(diào)整黃金期貨等品種相關(guān)合約交易手續(xù)費發(fā)布公告，自2024年4月22日交易（即4月19日晚夜盤）起：黃金期貨AU2406合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費調(diào)整為30元/手。黃金期貨AU2408合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費調(diào)整為6元/手。白銀期貨AG2408合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費調(diào)整為成交金額的萬分之零點三。

同日，上海期貨交易所及上海國際能源交易中心發(fā)布公告提示，近期市場面臨的不確定性因素較多，請會員單位和投資者做好風險防范工作，理性投資，共同維護市場平穩(wěn)運行。

記者注意到，近兩周相關(guān)貴金屬期貨品種的風控措施不斷增強，凸顯了交易所維護市場穩(wěn)定運行的監(jiān)管態(tài)度。上期所先是在4月10日發(fā)布公告，自4月12日（含4月11日夜盤）起，對黃金期貨品種實施交易限額，黃金日內(nèi)開倉交易最大手數(shù)為2800手，但套期保值交易和做市交易的開倉數(shù)量不受此限制。然后在4月16日公告表示，從2024年4月17日（周三）收盤結(jié)算時起，將黃金、白銀期貨合約漲跌停板幅度從6%、7%調(diào)整為8%，套保交易保證金比例從7%、8%調(diào)整為9%，投機交易保證金比例從8%、9%調(diào)整為10%。

國貿(mào)期貨研究院宏觀金融中心副經(jīng)理白素娜告訴記者，隨著近期貴金屬價格的持續(xù)快速上漲，滬金期貨與滬銀期貨成交量、持倉量雙雙放大，價格波動加劇，市場風險正在積累。對此，上海期貨交易所為避免市場過熱交易，及時對相關(guān)貴金屬品種實施交易限額、擴大漲跌停板幅度、提高保證金幅度等多項風控措施，強化市場參與者的風險管控意識，推動各方投資者理性審慎參與期貨市場，以保障期貨市場的有序健康發(fā)展。

“隨著黃金價格3月以來的快速上漲，市場波動率自4月以來也快速上升，市場潛在風險正在積累。交易所一方面通過限制日內(nèi)開倉的方式加強日內(nèi)交易監(jiān)管，在隱含波動率上升的背景下降低黃金市場的熱度，另一方面通過提高保證金的方式降低黃金市場情緒高漲階段的跟風和慣性?！比A泰期貨宏觀研究總監(jiān)徐聞宇說。

從市場持倉、成交情況來看，4月1日至18日，黃金期貨持倉量從40.2萬手下降至38.8萬手，下降3.48%；成交量從35.7萬手增加至55.6萬手，上漲55.68%。自4月12日以來的一系列風控措施生效后，4月15日至18日，黃金期貨持倉量從39.5萬手下降至38.8萬手，下降1.7%；成交量從117.7萬手下降至55.6萬手，下降52.74%，監(jiān)管措施下市場熱度有所降低。

從目前來看，金瑞期貨研究所副所長龔鳴指出，無論是黃金還是白銀在本輪上漲幅度已經(jīng)較為陡峭。從驅(qū)動因素來說，此前的避險情緒、流動性寬松、政策寬松預期等利好因素計價已經(jīng)較為充分。短期內(nèi)來看，地緣緊張局勢是否繼續(xù)升級存在不確定性。美聯(lián)儲隔夜逆回購進一步回落空間有限，流動性寬松難持續(xù)，且在美國通脹黏性下，美聯(lián)儲已經(jīng)有轉(zhuǎn)向鷹派的跡象。此外，參考美債收益率定價體系，當前貴金屬價格偏離明顯，建議投資者理性投資，不要盲目追高。

大有期貨貴金屬研究員段恩典最后表示，近期貴金屬價格漲幅較大是長短期因素共同作用的結(jié)果，美聯(lián)儲不久后將開啟的降息周期、全球去美元化趨勢和大國博弈等利好貴金屬價格中長期上行，而短期中東等地區(qū)持續(xù)升級的地緣沖突讓避險行情進一步發(fā)酵，上期所黃金、白銀期貨主力合約近兩個月的最高漲幅都已經(jīng)超過了20%，然而要看到美元指數(shù)近期走勢并不弱，十年期美債實際收益率連續(xù)反彈，貴金屬價格短期走勢與傳統(tǒng)研判邏輯相背離，短期行情有回歸理性的需要。

深度解析：后市美元和黃金預期如何？

在這波金價大幅飆漲過程中，可以看到美元指數(shù)也在持續(xù)攀升。進入本周，美元指數(shù)一度升至106.50水平，創(chuàng)下五個月新高表現(xiàn)。美元與黃金出現(xiàn)同漲表現(xiàn)的背后原因是什么？同時，近期居高不下的美國通脹表現(xiàn)引發(fā)市場擔憂，這對聯(lián)儲年內(nèi)降息預期造成怎樣的影響？如何看待后市美元和黃金市場的表現(xiàn)？針對上述諸多疑問，市場分析人士給出了他們的看法。

1.為何美元和黃金出現(xiàn)同漲？

“在本輪金價上漲行情中，美元指數(shù)也在不斷走強，與以往二者呈現(xiàn)的負相關(guān)性有所背離，主要是因為市場交易的邏輯不同?！睎|證期貨衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎告訴記者，一方面美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，3月就業(yè)市場維持擴張狀態(tài)，通脹的回升也使得市場降息預期不斷延后。對比之下，歐央行的降息意愿更高，內(nèi)外因素共振導致美元指數(shù)走強。但美元的走強并未對金價造成明顯的打壓，主要是市場預期美聯(lián)儲今年早晚會步入寬松周期，對通脹的容忍度提升。

與此同時，中信期貨宏觀與商品策略組負責人張文表示，歷史上美元指數(shù)和黃金價格關(guān)系僅為弱負相關(guān)，并非持續(xù)穩(wěn)定的負相關(guān)關(guān)系，主要原因在于美元與黃金同樣有避險功能屬性，在風險事件出現(xiàn)時會出現(xiàn)同漲的局面?！皬臅r間節(jié)點和相關(guān)事件對應(yīng)去看，3月下旬以來先后發(fā)生了俄羅斯莫斯科郊外音樂廳恐襲、以色列擬進攻巴勒斯坦城市拉法、伊朗揚言就以色列襲擊其使館展開報復等地緣風險事件，避險情緒高漲令金價與美元指數(shù)走勢一改慣常的負相關(guān)趨勢，呈現(xiàn)出聯(lián)袂走高格局，符合地緣政治因素發(fā)酵時兩類資產(chǎn)的走勢特征?！币坏缕谪涃F金屬分析師張晨說。

具體看向此次美元的大幅上漲，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，美元指數(shù)的攀升主要是由于美國經(jīng)濟韌性以及貨幣政策轉(zhuǎn)鷹。首先是目前美國經(jīng)濟表現(xiàn)較為強勁，從最近公布的數(shù)據(jù)來看，美國3月零售銷售月率環(huán)比增長0.7%，大幅超過市場預期的0.3%；密歇根大學消費者信心指數(shù)3月終值79.4，4月初值77.9，處于2021年8月以來的高點，強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是美元的最直接支撐?！?/span>

同時，近期美國通脹表現(xiàn)連續(xù)超預期，3月CPI與核心CPI均出現(xiàn)一定反彈。強勁的經(jīng)濟以及超預期的通脹使得美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的可能性大幅下降，目前市場對美國降息的預測已經(jīng)從前期的6月開啟、年內(nèi)三次，轉(zhuǎn)為9月開啟、年內(nèi)1次，貨幣政策的轉(zhuǎn)鷹進一步推動了美元的走強。

此外，美元的走強也和世界其他主要經(jīng)濟體貨幣表現(xiàn)偏弱有關(guān)。其中歐洲去年以來經(jīng)濟表現(xiàn)一直較為疲軟，且歐洲央行先于美聯(lián)儲開啟降息的概率較大，因此歐洲無論經(jīng)濟還是政策均弱于美國，造成歐元持續(xù)走弱。日本方面，雖然日本央行3月退出了負利率時代，但是貨幣政策仍保持了寬松，且日本央行對干預匯率表現(xiàn)得較為克制，因而使得日元也出現(xiàn)持續(xù)貶值。此消彼長之下，美元更加顯得強勢。

在美元走強的背景下，黃金價格仍迎來強勢上漲，五礦期貨貴金屬分析師鐘俊軒指出，其主要原因在于聯(lián)儲市場預期管理的漸趨“失效”，在黃金及有色金屬價格迎來大幅上漲后，聯(lián)儲官員則轉(zhuǎn)向鷹派表態(tài)，美聯(lián)儲官員科林斯、威廉姆斯及巴爾金均表達了美國通脹水平不及目標，年內(nèi)降息次數(shù)不及預期的觀點，這與美聯(lián)儲去年十二月以及今年三月份議息會議的政策表態(tài)有所沖突，聯(lián)儲預期管理信譽度下降，對美元信用本身造成沖擊。同時，地緣政治沖突從避險角度為金價上漲提供了強勁支撐。

2.年內(nèi)聯(lián)儲政策預期存在哪些分歧？

鐘俊軒表示，當前市場關(guān)注的重點在于在美國勞動力市場火熱、通脹仍具韌性的情況下，美聯(lián)儲在本年度進入實質(zhì)性降息周期是否會再次抬升美國通脹水平，從而引發(fā)“二次通脹”的風險，這也是近期在美聯(lián)儲寬松預期受挫的情況下，以有色為代表的大宗商品仍呈現(xiàn)偏強走勢的原因之一。

他認為，后續(xù)需要重點留意兩方面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。首先，在美聯(lián)儲三月議息會議中，鮑威爾強調(diào)了對于勞動力市場弱化的擔憂，因此后續(xù)公布的美國非農(nóng)就業(yè)變動數(shù)據(jù)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)將對市場預期形成重要影響。其次從通脹水平的角度出發(fā)，年初開始呈現(xiàn)偏強走勢的原油價格令美國整體CPI去化速度放緩，美國能源CPI波動幅度較大，后續(xù)需重點關(guān)注國際油價的變動情況。

在吳梓杰看來，目前美聯(lián)儲降息存在很大的不確定性，市場分歧也逐漸擴大。一方面是美聯(lián)儲年內(nèi)開啟降息的時間，以及是否能如3月FOMC會議預期的年內(nèi)降息3次。從FedWatch的數(shù)據(jù)來看，目前市場已經(jīng)出現(xiàn)了一定的分歧。另一方面，更為重要的是本輪降息的性質(zhì)如何？如果美國經(jīng)濟面臨的下行壓力并不大，就如目前市場基準假設(shè)的“軟著陸”情景，那么這或許會是一輪預防式降息，其特征要么可能是降息兩三次后便結(jié)束，要么是兩次降息之間會有較長的時間間隔。而如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)超預期下行，那么聯(lián)儲可能采取傳統(tǒng)的連續(xù)快速降息以穩(wěn)定經(jīng)濟。

張晨表示，盡管市場預期已經(jīng)修正到低于聯(lián)儲預期的程度，但后市最大的政策分歧并非降息次數(shù)的差異，而是降息與否的爭論。從近一段時間以來聯(lián)儲2024年票委的表態(tài)情況看，越來越多的票委從支持推后降息時間到支持削減年內(nèi)降息次數(shù)，少數(shù)官員提及了年內(nèi)不會降息甚至重啟加息的可能。但從聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言情況看，依然偏向樂觀。后續(xù)需重點關(guān)注以其為代表的聯(lián)儲“官方”表態(tài)何時發(fā)生變化以及變化的程度，這勢必將會引發(fā)市場預期以及大類資產(chǎn)重新校準的行為。

“從目前的市場分歧點來看，首先是美聯(lián)儲到底降不降息，從通脹壓力來看，部分市場分析認為美聯(lián)儲今年不會降息了，而官方和市場基準預期仍然是年內(nèi)降息2—3次；其次是降息的時間節(jié)點，年內(nèi)首次降息時間的預期已經(jīng)從6月延后至9月，7月降息概率在50%左右。”徐穎表示。

她表示，當前能源價格的反彈以及住房成本和服務(wù)成本的居高不下使得美國通脹的回落前景面臨較大的不確定性，從通脹角度看美聯(lián)儲確實沒有降息的緊迫性。但是美聯(lián)儲今年對通脹和就業(yè)雙目標的顧慮增加，擔心降息過遲對經(jīng)濟帶來的風險過大，疊加后續(xù)美國財政赤字也會進一步增加，貨幣政策邊際上需要轉(zhuǎn)為寬松，以防止金融市場和實體經(jīng)濟出現(xiàn)更大的問題，因此降息預期可能會延后，但是降息還是會發(fā)生。

張文也認為，美聯(lián)儲后續(xù)降息概率仍然很大。目前分歧主要在于美國通脹是否能重新穩(wěn)步回落，后續(xù)還需要關(guān)注WTI原油價格是否能夠回落至80美元每桶以下，以及去除房屋服務(wù)的服務(wù)業(yè)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點，這將作為聯(lián)儲降息預期變化的標志，目前看美聯(lián)儲還有很大機會實現(xiàn)年內(nèi)降息。

3.后市美元和黃金預期如何？

在徐穎看來，經(jīng)歷了3月以來的持續(xù)上漲行情后，短期黃金的上漲動能預計放緩，多頭交易較為擁擠，市場在此前的上漲過程中也忽略了一些基本面的利空因素，如果伊朗和以色列的矛盾沒有進一步激化，那么避險情緒的消退會導致金價回調(diào)。但是，中長期黃金的新一輪上漲周期已經(jīng)打開，對中期金價表現(xiàn)仍然是樂觀的。另外，從美國目前的經(jīng)濟狀況和貨幣政策節(jié)奏來看，美元指數(shù)短期內(nèi)仍然會維持偏強的狀態(tài)，長期而言要等到美聯(lián)儲真正步入寬松周期以及美國經(jīng)濟自身不確定性增加時，美元指數(shù)才會趨勢性轉(zhuǎn)弱。

張文認為，今年美聯(lián)儲及時實現(xiàn)降息以及美國財政端受限是較大概率出現(xiàn)的，這符合全球各方經(jīng)濟端的利益，同時將會限制美元指數(shù)的上漲。同時，歐元區(qū)經(jīng)濟觸底、日本收緊貨幣政策等同樣會限制美元指數(shù)的漲幅。在黃金方面，短期來看，地緣風險和市場過熱情緒的平復將令金價出現(xiàn)較大回調(diào)的可能。但從長期看，美聯(lián)儲降息預期的再度變化，以及貴金屬長期避險功能的持續(xù)，仍將使黃金具備很高的投資價值。

鐘俊軒認為，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強于歐洲的格局仍將持續(xù)，從貨幣政策角度考慮歐洲將大概率先于美國進入寬松周期。同時，二季度是美國傳統(tǒng)的稅收季度，聯(lián)儲資產(chǎn)負債表負債端的準備金余額往往會在二季度出現(xiàn)季節(jié)性的下跌，對美元流動性造成收緊。這些因素將共同驅(qū)動美元指數(shù)在近期繼續(xù)呈現(xiàn)偏強走勢。同時，當前國際金價處于相對高位，雖然美元信用的衰微從中長期來看是具備確定性的，但金價與美元指數(shù)的負相關(guān)關(guān)系仍存在均值回歸的動力，這將對國際金價形成利空因素，短期來看黃金價格繼續(xù)上行的空間相對有限。

張晨表示，后市影響美元指數(shù)變動的主要因素，仍是美國與主要非美經(jīng)濟體貨幣政策的相對差異，特別是當前歐元區(qū)6月降息預期持續(xù)增強，美德利差走闊對美元指數(shù)形成堅實支撐。同時，美聯(lián)儲政策基調(diào)邊際轉(zhuǎn)鷹概率提升也對美元形成助力。而在黃金方面，受地緣局勢影響及投機情緒支撐，金價近期出現(xiàn)了大幅飆升，而一旦上述因素改變，金價也將開啟階段性回調(diào)?；鶞是樾蜗?，預計年內(nèi)聯(lián)儲仍將啟動降息，那么在首次降息落地前，即便降息預期削弱引發(fā)金價調(diào)整，但從歷史經(jīng)驗來看，上述回調(diào)仍為買入或加倉黃金的時機。

“在基準假設(shè)下，美國經(jīng)濟有望持續(xù)保持韌性并最終實現(xiàn)軟著陸，而貨幣政策也存在持續(xù)偏鷹的風險，預計在這一過程沒有出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折之前，美元仍將持續(xù)保持強勢。對于黃金而言，本輪價格的上漲最核心的驅(qū)動因素來自流動性寬松，因此如果之后美國金融市場流動性出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，黃金價格的驅(qū)動或?qū)⒚黠@減弱。但是考慮到目前避險情緒以及去美元化都對金價起到了重要的支撐作用，預計黃金價格整體將會處于高位震蕩格局，并不會出現(xiàn)大幅的單邊回落。”吳梓杰預計道。

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來源：期貨日報